公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加中国内战打了几年，中国内战打了几年时间强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。中国内战打了几年，中国内战打了几年时间>

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定(dì中国内战打了几年，中国内战打了几年时间ng)；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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