金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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